L'albero della storia è sempre verde

L'albero della storia è sempre verde

"Teniamo ben ferma la comprensione del fatto che, di regola, le classi dominanti vincono sempre perché sempre in possesso della comprensione della totalità concettuale della riproduzione sociale, e le classi dominate perdono sempre per la loro stupidità strategica, dovuta all’impossibilità materiale di accedere a questa comprensione intellettuale. Nella storia universale comparata non vi sono assolutamente eccezioni. La prima e l’unica eccezione è il 1917 russo. Per questo, sul piano storico-mondiale, Lenin è molto più grande di Marx. Marx è soltanto il coronamento del grande pensiero idealistico ed umanistico tedesco, ed il fondatore del metodo della comprensione della storia attraverso i modi di produzione. Ma Lenin è molto di più. Lenin è il primo esempio storico in assoluto in cui le classi dominate, sia pure purtroppo soltanto per pochi decenni, hanno potuto vincere contro le classi dominanti. Bisogna dunque studiare con attenzione sia le ragioni della vittoria che le ragioni della sconfitta. Ma esse stanno in un solo complesso di problemi, la natura del partito comunista ed il suo rovesciamento posteriore classistico, individualistico e soprattutto anti- comunitario" Costanzo Preve da "Il modo di produzione comunitario. Il problema del comunismo rimesso sui piedi"

martedì 1 marzo 2022

Euroimbecilandia tutta si suicida. Attraverso la sospensione dello Swift, e l'impossibilità di commerciare con il gas e il petrolio russo per non parlare delle paralisi delle attività finanziarie, dei vuoti dei pagamenti

Pozsar avverte di un altro "fine settimana Lehman" mentre le sanzioni russe potrebbero innescare un'inondazione di liquidità della banca centrale

DI TYLER DURDEN
LUNEDÌ, FEB 28, 2022 - 10:20

In una notevole dimostrazione di forza e unità, le potenze occidentali hanno messo da parte tutte le loro precedenti preoccupazioni sul dominio delle esportazioni energetiche russe e hanno annunciato unilateralmente l'opzione nucleare di imporre sanzioni alla banca centrale russa insieme a esclusioni mirate da SWIFT delle principali banche russe.

*L'UE APPROVA IL DIVIETO DI TUTTE LE TRANSAZIONI CON LA BANCA CENTRALE RUSSA

La mossa ha scatenato una corsa agli sportelli in Russia, mentre i locali si affannano a tirare fuori qualsiasi valuta forte su cui possono mettere le mani prima che si esaurisca, ed è certo che innescherà movimenti caotici in FX e materie prime quando i mercati riapriranno lunedì. Alcune banche russe stanno già offrendo di scambiare rubli per dollari ad un tasso di 171 rubli per dollaro domenica, rispetto al prezzo di chiusura ufficiale di 83 venerdì prima dell'annuncio europeo / statunitense di prendere di mira la banca centrale russa. In altre parole, stiamo assistendo a una svalutazione del rublo di oltre il 50%. Inoltre, gli annunci diffusi di disinvestimenti in azioni russe da parte di aziende del calibro di BP pls e del fondo sovrano norvegese significano che il mercato russo sarà un bagno di sangue lunedì.

Come osserva Bloomberg, anche le materie prime si stanno dirigendo verso un inizio maniacale della settimana, mentre gli investitori si affannano a valutare come le ultime sanzioni occidentali contro la Russia influenzeranno i flussi di energia, metalli e colture.

I prossimi giorni sono pieni di rischi di eventi per il greggio, anche a parte le ricadute delle sanzioni. C'è una riunione infrasettimanale dell'OPEC + sulla produzione; l'amministrazione Biden potrebbe attingere alle scorte; e i colloqui sul nucleare iraniano sembrano essere vicini a una conclusione. Inoltre, le scorte di greggio americane nel hub chiave di Cushing potrebbero affondare al minimo dal 2014 se ci fosse un altro modesto pareggio.

Nel frattempo, Goldman Sachs ha affermato che, nonostante il rally dei prezzi, è improbabile che l'OPEC + scelga di accelerare il ritmo con cui l'alleanza ha ripristinato le forniture, citando il "ruolo essenziale" della Russia nel raggruppamento.

E mentre il momento di unità dell'Europa è certamente stimolante, non risponde alla domanda su come il continente sostituirà l'enorme quantità di energia che scorre ogni singolo giorno attraverso gli innumerevoli gasdotti russi in Europa, che ora sono per la maggior parte degli intenti e degli scopi chiusi.


Ma una domanda più grande, e che finora non è stata perseguita, è cosa succede al sistema finanziario occidentale a seguito dell'improvvisa espulsione della Russia - e dei suoi miliardi di dollari - dal sistema monetario globale.

Una presa un po 'terribile viene dall'autore del rapporto Bear Traps Larry McDonald che scrive durante la notte che abbiamo urgente bisogno di sapere cosa è effettivamente sanzionato qui: "Loro - Olaf - Macron - Biden - cercheranno di ballare intorno al rischio con un rapido mirato, ma probabilmente non sono qualificati per farlo" aggiungendo che "È come un fine settimana Lehman con politici all'oscuro che cercano di trovare il rischio nel buio."

"Se hanno sanzionato la banca centrale e gli agenti di trasferimento per gli Eurobond, allora la Russia andrà immediatamente in default su tutto il debito estero. E se la Russia cerca di trovare una porta di servizio attraverso la Cina, multeremo o sanzioneremo le banche cinesi. Un'altra cosa, la Germania può giocare a un duro veloce, ma Macron deve proteggere il Soc Gen più vulnerabile e Draghi sta probabilmente cercando di proteggere le banche italiane vulnerabili come Intesa.

Mentre questa presa può essere un po 'estrema in quanto presuppone che l'Europa si sia precipitata nelle sanzioni all'ingrosso senza alcun piano di riserva, una presa più sfumata viene dal guru dei pronti contro termine di Credit Suisse ed esperto di idraulica monetaria, Zoltan Pozsar, che ha preso una deviazione dalla sua ampia narrativa su come il QT della Fed avrà un impatto sul mercato e si concentra invece su quello che potrebbe essere un "fine settimana Lehman" per i mercati di finanziamento a seguito delle sanzioni occidentali su Russia che, come nota Zoltan, è un "agente in surplus", cioè un'entità che in genere presta molti fondi nel mercato dell'eurodollaro. La Banca di Russia ha oltre $ 450 miliardi di riserve valutarie non auree e il settore privato ha oltre $ 500 miliardi di investimenti liquidi come mostrato di seguito


In primo luogo, alcune informazioni su dove si trovano le attività della banca centrale russa

Come mostrato nel grafico qui sotto, dei quasi $ 1 trilione di ricchezza liquida della Russia, poco più di $ 300 miliardi sono in strumenti del mercato monetario a breve termine, e Pozsar stima che circa $ 200 miliardi di questo rappresenti il prestito di dollari USA nel mercato degli swap FX.

Questo, tuttavia, non è immediatamente evidente dai rapporti della Banca di Russia, che come osserva lo stratega di Credit Suisse non menzionano gli swap FX e elencano solo circa $ 100 miliardi di esposizioni in dollari USA. Pertanto, Pozsar avverte che i numeri pubblicati richiedono un'attenta interpretazione: pertanto, secondo l'ultimo rapporto della Banca di Russia sulla gestione dei cambi e delle risorse in oro, le attività in dollari USA costituivano circa il 20% delle riserve valutarie non auree della Russia alla fine di giugno 2021, che è in calo rispetto al 50% alla fine di marzo 2018.

Come promemoria, nell'aprile 2018, la Russia ha venduto tutti i suoi titoli del Tesoro in contanti – sia la banca centrale che il settore privato – ma come osserva Zoltan, ci sono segni rivelatori nei dati che i proventi di queste vendite sono andati nel mercato degli swap FX. In altre parole, "le riserve valutarie sono ancora in dollari USA, ma non onshore. Sono offshore nel mercato dell'eurodollaro".

Come ulteriore prova che le riserve russe sono entrate nel mercato degli swap, Pozsar nota un sostanziale aumento dei crediti della Russia nei confronti delle banche centrali straniere dopo aver venduto titoli del Tesoro USA (vedi grafico sotto), aggiungendo che le manifestazioni in bilancio degli swap FX (la vendita spot e l'acquisto a termine di dollari USA per altre valute) non sono statunitensi. attività in dollari che il prestatore di dollari USA acquista con le garanzie in valuta locale ricevute contro dollari USA: "Per le banche centrali, questi sono in genere depositi presso altre banche centrali".


Inseguendo la scia di dove si possono trovare le riserve della banca centrale russa, la Figura 3 mostra il grande aumento dei crediti della Banca di Russia nei confronti delle banche centrali straniere e i tipici picchi di fine anno che arrivano quando i prestatori nel mercato degli swap FX prestano di più per raccogliere premi di finanziamento di fine anno: "Negli ultimi anni – perché il QE durante la pandemia ha compresso i premi in dollari – i dati mostrano anche uno spostamento della strategia di reinvestimento verso il debito a breve termine emesso da sovranazionali." Il grafico sopra mostra la stima di Zoltan dell'esposizione al dollaro USA della Banca di Russia con aggiustamenti per dollari prestati attraverso swap FX. La quota non è cambiata molto dal 2018 : è ancora circa il 50%, che è più ragionevole del 20% riportato per un paese che è un grande esportatore di materie prime al prezzo di dollari USA.

Supponendo che la Russia abbia circa $ 200 miliardi in swap FX, l'esperto di pronti contro termine ungherese indica quindi che la Banca di Russia e il settore privato hanno crediti su banche straniere sotto forma di depositi per un importo di circa $ 50 miliardi ciascuno - probabilmente un mix di depositi denominati in euro e dollari USA, che è il modo in cui Zoltan è arrivato al totale di $ 300 miliardi di cui sopra.

Impatto sul mercato delle sanzioni

Se gli strumenti del mercato monetario russo a breve termine sono circa il 30% della sua ricchezza liquida totale di $ 1 trilione, come suggeriscono i calcoli di cui sopra, Zoltan avverte quindi che "$ 300 miliardi distribuiti nei mercati monetari sono molti. 300 miliardi di dollari sono sufficienti per spingere gli spread nei mercati di finanziamento". Continua poi a notare che "300 miliardi di dollari – all'estremo – possono essere potenzialmente intrappolati dalle sanzioni, o spostati in qualche modo da ovest a est per evitare di essere intrappolati dalle sanzioni. Ognuno sarebbe un evento di mercato."

Cosa succede se i fondi vengono congelati attraverso le sanzioni – un evento che l'analista di CS dice "trasformerebbe un agente in surplus in un agente di deficit, che a sua volta porterebbe a mancati pagamenti, proprio come l'inizio di Covid-19 ha portato a mancati pagamenti e ha trasformato gli agenti in surplus in agenti di deficit".

Il caso negativo se davvero questo è simile all'inizio del Covid quando i trilioni di dollari durante la notte nei mercati di finanziamento a breve termine sono stati congelati, è qualcosa che il mercato dovrebbe scontare secondo Pozsar. In alternativa, come spiega più semplicemente, "considera l'idea che se devi alla banca $ 1 milione, questo è il tuo problema, ma se devi alla banca $ 1 miliardo, questo è il problema della banca."

Una potenziale scappatoia che la Russia ha è che, come agente in surplus, può spostare i fondi in eccesso dai centri finanziari e dalle istituzioni occidentali ai centri finanziari, alle istituzioni finanziarie e alle banche centrali altrove (cioè nell'est, come la Cina) che poi riciclerebbero i surplus nel sistema finanziario.

Tuttavia, ciò significherebbe il parziale "strappo" dei libri di swap FX abbinati e dei deflussi di depositi operativi (poiché i surplus pubblici e privati vengono spostati, rispettivamente) dalle banche occidentali. Ma questo sarebbe il loro problema di finanziamento – come agenti di deficit, queste istituzioni potrebbero quindi dover attingere alle linee di swap in dollari.

E qui le cose iniziano a diventare brutte, perché come dice Pozsar, "quando i flussi cambiano, gli spread possono divariare".

Escalation e risposta della banca centrale

Ammettendo in vista dell'escalation del fine settimana di non essere un esperto di geopolitica, né sa in che modo gli eventi si svolgeranno sul terreno o nel dominio delle sanzioni, Pozsar avverte che "se le cose si intensificano, è difficile non vedere un impatto diretto sugli swap FX e sulle correzioni del Libor in dollari USA dati i vasti surplus finanziari della Russia e dove vengono dispiegati tali surplus". O come ha detto lui "

Chiunque si muova per primo, c'è un impatto sui finanziamenti in entrambi i casi ..."

Il che ci porta all'ultima nota da leggere di Pozsar (disponibile per i sottoscrittori professionisti), che è stata pubblicata dopo aver appreso che la banca centrale russa sarà sanzionata innescando efficacemente lo scenario peggiore per i mercati di finanziamento, e in cui Pozsar scrive che "Non dimenticherò mai il briefing a tarda notte di venerdì prima del fallimento di Lehman, dove secondo una linea di argomentazione i problemi di Lehman erano così ampiamente compresi che il sistema aveva abbastanza tempo per coprirsi. in modo che l'effettivo default sia gestibile." Bene, come osserva sarcasticamente, "Non è andata così" aggiungendo che "se una banca chiude un bilancio da $ 200 miliardi venerdì e non apre lunedì, i $ 200 miliardi di qualcuno non sono stati coperti per definizione".

Lo stesso vale per le esclusioni da SWIFT. Secondo Pozsar, le esclusioni da SWIFT "porteranno a mancati pagamenti e scoperti giganti simili ai mancati pagamenti e agli scoperti giganti che abbiamo visto a marzo 2020".

Come promemoria, allora Zoltan fu forse il primo ad avvertire - ad alta voce - che "le catene di approvvigionamento sono catene di pagamento al contrario" e che i blocchi avrebbero portato a mancati pagamenti ovunque. Oggi, tutti i pagamenti globali passano attraverso SWIFT (compresi i pagamenti per le materie prime) e quindi lo stratega di Credit Suisse osserva che "le esclusioni da SWIFT porteranno di nuovo a mancati pagamenti ovunque" o, come dice lui, "Proprio come il virus covid ha congelato il flusso di beni e servizi che ha portato a mancati pagamenti, la guerra ha portato a esclusioni da SWIFT che porteranno di nuovo a mancati pagamenti .... Ma per progettazione, e non senza un rischio di ritorsioni: se un congelamento dell'attività può portare a mancati pagamenti, l'incapacità di ricevere pagamenti tramite SWIFT può congelare il flusso di beni, servizi e merci come gas o neon in natura.

Essendo un esperto di idraulica monetaria, Pozsar è nel suo fiore all'occhiello per avvertire che "qui abbiamo a che fare con oleodotti - finanziari e reali. Nel contesto attuale, sono due facce della stessa medaglia. L'incapacità di ricevere può significare riluttanza a inviare. A parte i flussi di materie prime, si potrebbe presumere che le banche centrali riattivierebbero le operazioni giornaliere di swap line ora che l'opzione SWIFT è stata invocata.

In altre parole, le banche centrali dovrebbero essere pronte a rendere di nuovo i mercati lunedì.

Per inciso, la banca centrale russa sembra aver anticipato almeno una parte dell'attuale escalation, perché, come notato sopra, "la Banca di Russia (BoR) non ha né Treasury da repo con la nuova linea di pronti contro termine FIMA, né linee di swap in dollari con la Fed, e se i suoi asset sono congelati, non può raccogliere dollari per provvedere alle sue banche nazionali". Tuttavia, ha linee di scambio in cui la via di reipotecazione può essere interrotta ... e ha anche un sacco di oro.

Perché è importante? Bene, come spiega Pozsar in un rapido corso accelerato sulla "moneta", i depositi della banca centrale, i depositi bancari e i titoli sono tutti "all'interno del denaro" – cioè denaro e rivendicazioni simili al denaro che sono responsabilità di qualcun altro – ed è situazioni come questa in cui "denaro esterno" – rivendicazioni di denaro come lingotti d'oro che non sono responsabilità di nessuno – è il re, specialmente se conservato in caveau a livello nazionale. A differenza dei saldi della Deutsche Bundesbank, dei G-SIB occidentali o dell'Euroclear, tu controlli ciò che hai.

Il miglior esempio, naturalmente, è l'oro, che è il denaro di un sovrano sotto il materasso, e come nota Pozsar, "la Banca di Russia ne ha più dei depositi presso le banche centrali straniere!"


L'argento, o meglio il rivestimento d'oro per la Russia, è che l'oro può essere impegnato in operazioni di pronti contro termine per coprire il fabbisogno di dollari (cosa che sia il Venezuela che la Turchia hanno fatto) con una banca centrale volenterosa e ricca di garanzie che ha abbastanza Treasury da repo (come la Cina), o forse anche la BRI (che deve la sua origine ai pagamenti di riparazione), e si possono accumulare di nuovo surplus di dollari attraverso le esportazioni di materie prime in corso lontano dai centri finanziari in Occidente seminando centri finanziari in Oriente.

In effetti, come dice Pozsar, "le opzioni sembrano illimitate", purché ci sia una controparte disposta a negoziare con la Russia:
Dollari USA da Treasury tramite pronti contro termine.
Dollari USA da valuta locale tramite swap FX.
Dollari USA dall'oro attraverso qualsiasi cosa finiremo per chiamarlo ...

Ma è qui che il guru dell'idraulica repo avverte ancora una volta che tali "transizioni non sono mai lisce", soprattutto perché "il settore bancario riguarda la contabilità a partita doppia: le mie attività sono le tue passività come le vene blu e rosse in un corpo nel proprio libro di biologia elementare".

Lehman weekend 2.0

Il che ci porta alla battuta dell'avvertimento di Pozsar: "non c'è differenza tra Lehman incapace di rimborsare i fondi di denaro perché il suo agente di compensazione a tre parti non è disposto a sciogliere le operazioni pronti contro termine o / n e le banche non sono in grado di ricevere ed effettuare pagamenti perché sono fuori da SWIFT". Aggiunge poi che il rischio Herstatt – o rischio di regolamento – deve il suo nome a un incidente in una singola banca, ma "il rischio nello scenario attuale coinvolge il sistema bancario di un intero paese".

Ed ecco che arriva Pozsar con un'altra analogia Lehman:

L'incapacità delle banche di effettuare pagamenti a causa della loro esclusione da SWIFT è la stessa dell'incapacità di Lehman di effettuare pagamenti a causa della riluttanza della sua banca di compensazione a inviare pagamenti per suo conto. La storia non si ripete, ma fa rima...

La linea di fondo di Pozsar, e quella che i leader occidentali sembrano aver ignorato nel loro perseguimento di una dichiarazione unificata contro la Russia, è che "la conseguenza dell'esclusione delle banche da SWIFT è reale, così come la necessità per le banche centrali di riattivare i fondi giornalieri in dollari USA che forniscono operazioni".

E solo per sottolineare il punto di quanto sarà serio nelle prossime ore (non giorni), l'ungherese avverte che "le riserve in eccesso e i saldi RRP o / n non saranno sufficienti". Invece, vedremo in gioco il più potente intervento stabilizzante della Fed: un picco negli swap di liquidità, che sono attualmente a zero.


Come conclude Pozsar, sembra che la guerra in Ucraina si sia tradotta in un'altra crisi di rafforzamento del bilancio della Fed proprio come il covid, e "quindi il bilancio della Fed potrebbe espandersi di nuovo prima che si contragga tramite QT – e non solo a causa delle linee di swap. La fima repo facility è anche lì per trasformare le garanzie in dollari – in modo anonimo, lontano dall'occhio indiscreto dei commercianti, se una banca centrale diventa un corrispondente amichevole per una banca centrale sanzionata che trasforma l'oro in contanti.

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