Zoltan Pozsar avverte che le sanzioni russe minacciano lo status di riserva del dollaro
DI TYLER DURDEN
GIOVEDÌ 3 MARZO 2022 - 12:11
Durante il fine settimana, il mondo è rimasto a bocca aperta quando le potenze occidentali hanno annunciato che l'opzione nucleare sarebbe stata utilizzata contro la Russia come rappresaglia per la sua invasione dell'Ucraina - sanzioni contro la banca centrale del paese ed espulsioni mirate di banche chiave da SWIFT, una mossa che ha effettivamente bloccato la Russia fuori dal sistema finanziario occidentale e ha lasciato la sua vasta industria di esportazione di petrolio - un'ancora di salvezza chiave per il regime di Putin - in un limbo. Ma la vera ragione dello shock è che questa è stata la prima volta che la valuta di riserva globale è stata armata contro un'economia del G20, stabilendo un chiaro precedente su come l'Occidente avrebbe e potrebbe rispondere a qualsiasi altra nazione che ha seguito le orme della Russia (qualcosa che la Cina sta chiaramente contemplando nei confronti di Taiwan, e sta studiando attentamente come l'Occidente risponde a Mosca).
Di conseguenza, e dopo il drammatico congelamento di questa settimana delle attività all'estero della banca centrale russa, ha spinto alcuni a chiedersi perché i paesi costruiscano riserve in valuta estera e, più in generale, se la risposta occidentale senza precedenti alla Russia non abbia messo a repentaglio lo status di riserva del dollaro.
In quello che un avvocato di Washington ha descritto a Reuters come il "più grande martello nel quadro degli attrezzi", i governi del G7 e dell'Unione Europea hanno bloccato l'accesso di alcune banche russe al sistema di pagamento internazionale SWIFT e hanno anche fatto un passo avanti di quanto molti si aspettassero paralizzando circa la metà dei 630 miliardi di dollari di valuta estera e riserve auree della banca centrale russa. In tal modo, l'Occidente ha minato la capacità di Mosca di difendere il rublo - che ha perso fino a un quarto del suo valore dal solo venerdì - e ricapitalizzare le banche sanzionate mentre affrontano le nascenti corse agli sportelli. In effetti, come alcuni hanno ammesso, era l'intenzione esplicita dell'Occidente di innescare corse agli sportelli e di far crollare il sistema finanziario russo dall'interno.
Mentre un duro colpo per l'economia russa, Mike Dolan di Reuters ha scritto che la mossa ha rapidamente suscitato domande sul fatto che prendere di mira le riserve come atto di "guerra economica" possa indurre i gestori delle riserve di tutto il mondo a ripensare i gestori delle riserve in tutto il mondo - non da ultimo nei paesi che potrebbero essere ai ferri corti o affrontare un potenziale conflitto con i governi degli Stati Uniti o dell'UE - su dove depositare la loro scorta nazionale.
È un problema potenzialmente enorme per i mercati mondiali, dato che le riserve di valuta estera della banca centrale hanno totalizzato un record di $ 12,83 trilioni alla fine dello scorso anno - un aumento di $ 11 trilioni negli ultimi 20 anni. Questo denaro è detenuto principalmente in titoli di stato e obbligazioni statunitensi ed europei - con il dollaro USA che rappresenta ancora quasi il 60% di quello e l'euro circa il 20%.
A dire il vero, la Russia è stata a lungo consapevole del potenziale rischio di detenere dollari come riserve, e dall'annessione della Crimea nel 2014, la banca centrale russa ha costantemente ceduto le sue riserve della maggior parte delle attività in dollari USA. Ma il dollaro, l'euro e la sterlina rappresentano ancora oltre il 50% delle sue partecipazioni, situate in Francia, Germania, Giappone, Gran Bretagna, Stati Uniti, Canada e Australia.
Con Mosca e Pechino sempre più alleate sulla scena geopolitica e la Cina che si rifiuta di condannare l'invasione dell'Ucraina o di aderire alle sanzioni occidentali, lo yuan cinese - che attualmente rappresenta solo il 2,7% delle riserve mondiali - potrebbe essere una chiara opzione per i gestori ansiosi delle riserve a Mosca o altrove.
Naturalmente la Cina stessa - nonostante tutte le sue relazioni tese con l'Occidente - è stata la più grande riserva di riserve da quando è entrata a far parte del sistema commerciale globale 20 anni fa in mezzo a uno stretto controllo del suo tasso di cambio. Più di $ 3 trilioni del suo tesoro di $ 3,22 trilioni sono stati accumulati dal 2000 - proprio per compensare gli afflussi esteri per mantenere un coperchio sullo yuan.
Ma questo sta per cambiare, e le sanzioni occidentali contro la Russia hanno segnato l'inizio della fine del dollaro come valuta di riserva mondiale?
Barry Eichengreen, professore di Berkeley ed esperto di gestione delle riserve mondiali, ritiene che tra i due imperativi alla base dell'accumulo di riserve - intervenire o stabilizzare i mercati interni o come forziere di guerra contro shock, disastri o crisi della bilancia dei pagamenti - quest'ultimo potrebbe ora essere in discussione. "L'effetto principale potrebbe essere il calo della domanda di riserve", ha detto.
"Se i paesi vedono le riserve e la gestione dei cambi come meno utili e disponibili, allora dovranno accettare l'inevitabilità del fatto che i loro tassi di cambio probabilmente si muoveranno di più", ha aggiunto Eichengreen. "Nel qual caso hanno bisogno di rafforzare i loro sistemi finanziari e le loro economie contro le interruzioni legate ai tassi di cambio, ad esempio scoraggiando le imprese dal prendere in prestito in valuta estera".
Ciò di per sé potrebbe avere un profondo impatto sui mercati mondiali e sul modello per i mercati emergenti e le economie in via di sviluppo.
Una presa di posizione ancora più allarmante viene dall'ex economista di Goldman Jim O'Neill che ha affermato che le sanzioni occidentali potrebbero alla fine portare a una grande riforma del sistema globale.
"Tra le ricadute alcuni paesi potrebbero vedere meno bisogno di accumulare riserve valutarie", ha detto, aggiungendo che potrebbe effettivamente seminare "riserve di picco" in tutto il mondo. "Potrebbe (anche) far sì che alcuni dei più grandi mercati emergenti pensino più seriamente alle riforme e all'apertura dei loro mercati interni, liberalizzando e allontanandosi dal sistema incentrato sugli Stati Uniti".
Ma la presa più sorprendente viene dall'ex membro dello staff della Fed di New York, attuale guru dei pronti contro termine e guru del mercato monetario di Credit Suisse Zoltan Pozsar - che in qualsiasi altro giorno sarebbe un convinto sostenitore dello status quo - e che ha minacciosamente affermato che la risposta alla Russia potrebbe aver innescato una sequenza di eventi in movimento che alla fine porta alla scomparsa del dollaro come valuta di riserva.
Parlando con Bloomberg, Pozsar - che questo fine settimana ha avvertito che il blocco della Russia dal sistema finanziario globale potrebbe spingere le banche centrali a pompare aggressivamente liquidità per stabilizzare i mercati - ha osservato che le guerre tendono a trasformarsi in importanti congiunture per le valute globali, e con la Russia che perde l'accesso alle sue riserve di valuta estera, è stato inviato un messaggio a tutti i paesi che non possono contare su queste scorte di denaro per essere effettivamente loro nel caso in cui di tensione.
Come tale, fa eco alle opinioni espresse sopra che potrebbe avere sempre meno senso per i gestori delle riserve globali detenere dollari per sicurezza, in quanto potrebbero essere portati via proprio quando sono più necessari.
Naturalmente, la Russia non è stato il primo paese a imparare nel modo più duro che le riserve in dollari possono essere utilizzate come armi in un attimo. L'anno scorso, la mossa dell'amministrazione Biden di sequestrare i beni in contanti dell'Afghanistan e confiscare l'oro del paese detenuto presso la Fed di New York per impedire l'accesso ai talebani, è stato un altro segnale del genere che le riserve possono essere congelate.
Pozsar, simile a O'Neill, sostiene che questo riconoscimento incoraggerà le banche centrali a diversificare lontano dal dollaro, o cercherà di ri-ancorare le loro valute ad attività che sono meno suscettibili all'influenza dei governi statunitensi o europei. Pertanto, le recenti tensioni potrebbero inaugurare un nuovo ordine monetario in cui i paesi sono molto meno interconnessi attraverso conti bancari e riserve internazionali.
Parlando al podcast Odd Lots, Pozsar ha detto che "la maggior parte delle riserve FX che esistono oggi nel mondo sono tutte forme di denaro interno, cioè sono le passività di qualcuno". Come rapido promemoria, e come abbiamo spiegato durante il fine settimana, i depositi della banca centrale, i depositi bancari e i titoli sono tutti "dentro il denaro" - denaro e rivendicazioni simili al denaro che sono responsabilità di qualcun altro, ed è situazioni come questa in cui "denaro esterno", o rivendicazioni di denaro come lingotti d'oro che non sono responsabilità di nessuno, è il re, specialmente se conservato in caveau a livello nazionale. A differenza dei saldi della Deutsche Bundesbank, dei G-SIB occidentali o dell'Euroclear, tu controlli ciò che hai.
Facendo eco a ciò che ha detto durante il fine settimana, Pozsar ha detto a Bloomberg che "sia che si detenga il debito sovrano di un paese, o si mantenga un deposito presso una banca centrale di un paese straniero, o se si mantengano depositi presso istituzioni finanziarie occidentali, queste sono tutte forme di denaro interno che non si controllano. Qualcuno lo deve a te. E queste cose possono essere sanzionate".
"Se una banca centrale si trova in una situazione come questa e la valuta è sotto pressione, arriverebbe mai a dover ri-ancorare la tua valuta a qualcosa? Come l'oro? Penso che queste siano tutte domande che dovrebbero essere in cima alla mente ", ha aggiunto, dimenticando di menzionare bitcoin e altre criptovalute, che un'intera generazione ora vede come oro digitale.
"Non so se si arriverà a questo, ma se le cose peggiorano, si potrebbe fondamentalmente ri-ancorare il rublo a un mucchio d'oro perché hai bisogno di un'ancora in situazioni come questa", ha detto, facendo eco a ciò che abbiamo detto per anni, vale a dire che nel caso in cui la Russia volesse veramente districarsi dall'attuale mondo della "riserva del dollaro", dovrebbe svelare una valuta sostenuta dall'oro, una che è co-sponsorizzata dallo yuan cinese, che poi annuncerebbe anche svelare che sta diventando sostenuta dall'oro.
Anche altri condividono questa triste visione: pochi giorni fa, l'ex stratega di Societe Generale Dylan Grice, che da quando ha fondato Calderwood Capital, ha descritto le recenti mosse come una "militarizzazione" del denaro. "Puoi giocare la carta solo una volta", ha twittato. "La Cina renderà prioritario non aver bisogno di USD prima di andare a Taiwan. È un punto di svolta nella storia monetaria".
Un avvertimento simile è stato emesso da Steven Englander, ex capo citi di FX e attuale amministratore delegato di Standard Chartered Bank.
"È una cosa a lunghissimo termine, quindi niente di immediato o addirittura dire su base biennale, ma se quello che stiamo vedendo è una dimostrazione del potere della forza economica e finanziaria, la risposta logica se c'è il rischio che tu sia sul lato ricevente è vedere cosa puoi fare per immunizzarti, " disse. " Stranamente potrebbe esserci una seconda risposta: qual è essenzialmente il tuo potenziale nemico economico che importa da te e cosa puoi fare per avere il massimo impatto sulla loro economia e meno sulla tua.
Naturalmente, niente di tutto questo è una sorpresa per la Russia, che ha ruotato febbrilmente fuori dalle sue riserve in dollari "inside money", incluso il dumping di tutti i suoi titoli del Tesoro USA nel 2018 secondo i dati ufficiali e l'accumulo di una scorta record di oro nel processo. Infatti, come ha osservato Pozsar durante il fine settimana, "la Banca di Russia ora ha più oro che depositi presso banche centrali straniere!"
Un altro ex stratega di Citi, Brent Donnelly, che ora gestisce Spectra Markets, ha concordato con Pozsar: "In un gioco cooperativo, più commercio globale e l'accumulo di riserve FX ha senso". Ma "in un gioco competitivo, in cui le tue riserve di valuta sono emesse da un avversario e possono essere congelate o vaporizzate a discrezione di quell'avversario ... Il commercio globale e l'accumulo di riserve valutarie rende ... meno senso."
Ma mentre un numero crescente di paesi, specialmente quelli che rimangono ideologicamente allineati con la Russia come la Cina e l'India, possono cercare di ruotare silenziosamente - e non così silenziosamente - fuori dal dollaro, devono affrontare un altro problema: dovranno convertire quei trilioni di dollari in qualcosa, e per ora il pool di potenziali attività adatte rimane limitato. D'altra parte, se si vuole evitare del tutto il sistema fiat - poiché all'interno del sistema ogni singolo bene è responsabilità di qualcun altro e viceversa - si dovrebbe cercare rifugio all'esterno, cioè in un bene non fiat.
Qui l'oro è il candidato più ovvio, anche se, come osserva Bloomberg, ce n'è solo così tanto disponibile, che ovviamente è una visione ristretta - dopo tutto, tutto ciò che dovrebbe accadere è che l'oro venga rivalutato per farlo valere molto di più. Per inciso, non era altro che un economico Pimco che nel 2016 suggeriva che per salvare l'economia e svalutare il dollaro, la Fed avrebbe dovuto comprare oro..
In caso contrario, il governo degli Stati Uniti può semplicemente confiscare tutto l'oro fisico esistente e svalutare il dollaro contro di esso, simile a quello che FDR ha fatto con il famigerato ordine esecutivo 6102.
Quindi la Fed inizierà a comprare oro nel mercato aperto? Ne dubitiamo... ma proprio come l'attenzione si sta ora rivolgendo alla "regolamentazione" (leggi divieto) delle criptovalute per evitare che gli oligarchi russi utilizzino per aggirare le sanzioni, è ovvio che il prossimo punto di innesco mentre il sistema fiat continua lungo il suo inarrestabile percorso verso la disintegrazione terminale, sarà una confisca di tutti i metalli preziosi. È solo questione di tempo.
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